6 мифов, которые мешают инвесторам правильно оценить стоимость бизнеса

Некоторые аналитики и инвесторы придерживаются стратегии «ещё большего болвана». Они не придают значения стоимости актива, рассчитывая на то, что найдётся «ещё больший болван», готовый его перекупить. Такие спекуляции работают только на короткой дистанции и не считаются безопасными. 

Здравый подход к инвестированию основывается на принципе «никакой инвестор не платит за актив больше того, что он стоит». Это звучит вполне логично, ведь цена, которую дают за любой актив, должна отражать доход, который он может принести в будущем. 

Предсказать уровень и ожидаемый рост денежных потоков можно с помощью разных моделей оценки. Классическим сборником таких моделей (и довольно практичным учебником) считается книга «Инвестиционная оценка», написанная Асватом Дамодараном, одним из наиболее уважаемых экспертов по оценке бизнеса. 

Ниже – 6 мифов об оценке активов, которые Асват Дамодаран описал в книге. Именно эти заблуждения заставляют аналитиков рынка и инвесторов принимать неправильные решения. 

Миф 1. Оценка объективна, поскольку для неё используются количественные модели

В моделях оценки используются в основном точные цифры и факты, но даже там остается место для субъективных суждений. На процесс оценки влияет множество предубеждений, как личных, так и общественных.

Уменьшить влияние предубеждений можно двумя способами. Во-первых, не стоит прислушиваться к общественному мнению по поводу стоимости бизнеса. Часто решение о том, переоценена или недооценена компания, принимается до того, как проведён настоящий анализ, и это искажает реальную оценку. 

Во-вторых, опираться на собственные убеждения по поводу того, переоценена или недооценена компания, тоже не стоит. Оценка бизнеса, конечно, не наука, но полагаться исключительно на интуицию в вопросах инвестирования неправильно. Если инвестиционную оценку проводит третья сторона, нужно учесть предвзятость, которую могли допустить аналитики. Например, если в процессе слияния компания проводит самооценку, её результаты могут быть искажены в собственную пользу. 

Миф 2. Хорошо обоснованная и тщательно проведённая оценка останется верной всегда

Стоимость компании зависит не только от её специфики, но и от ситуации на рынке, которая постоянно меняется. Эти изменения могут влиять на одну конкретную компанию, трансформировать целый сектор экономики или менять положение всего бизнеса сразу.

Например, пузырь доткомов в 1995-2000 годах образовался из-за неправильной оценки стоимости высокотехнологичных компаний. Инвесторы не учитывали реальную прибыль и денежные потоки (которых не было) интернет-компаний, их ожидания были завышены. Как только стало понятно, что интернет является только инструментом для бизнеса, но сам по себе не приносит денег, акции компаний обвалились.

Другой ситуацией, повлиявшей на целый сектор экономики, можно считать кризис 2008 года. Если до этого момента компании финансового сектора оценивались высоко и предполагали хорошую доходность, то после банковского кризиса их акции значительно упали.

Раз в два года в России проходит открытая программа Асвата Дамодарана, одного из лучших профессоров MBA в США, известного специалиста в области оценки бизнеса и управления рисками. 

В этом году курс «Оценка стоимости бизнеса» пройдёт с 13 по 16 сентября в Школе управления СКОЛКОВО. Программа поможет финансовым аналитикам и директорам, руководителям и собственникам бизнеса проводить оценку компаний любого типа, использовать рыночные мультипликаторы и критически анализировать показатели бизнеса на разных этапах его развития. 

Live-курс — уникальная возможность задать вопросы по конкретной бизнес-ситуации мировому эксперту. Используйте промокод ALPINABOOK10, чтобы получить скидку 10%.

Миф 3. Качественно проведённая оценка позволяет точно определить стоимость

Точность оценки зависит от того, какой период жизненного цикла переживает компания, и от состояния сегмента рынка. Оценить крупную фирму с длительной финансовой историей проще, чем молодой стартап, развивающийся в неустойчивом секторе. В то же время заключительная стоимость всегда будет иметь погрешность — предположения насчёт будущего компании и экономики не бывают абсолютно точными.

Миф 4. Чем более «количественной» будет модель, тем точнее оценка

Более сложная и полная модель не всегда приводит к более качественным результатам. Комплексные модели требуют множества входных данных, что автоматически увеличивает вероятность ошибок. Если аналитик «утопает» в информации и показателях компании, избыточные данные могут исказить прогнозы.

Чтобы не попасть в эту ловушку, стоит придерживаться принципа экономии: использовать для оценки только те показатели, которые актуальны в данном случае, и грамотно отделять существенную информацию от несущественной.

Миф 5. Чтобы делать деньги, полагаясь на оценку, необходимо допустить существование определённой неэффективности рынка

Рынок может ошибаться, а инвесторы могут находить эти ошибки. Если бы аналитики не пытались найти переоцененные и недооцененные активы, а затем торговать ими на основе собственных оценок, эффективность рынка оказалась бы под вопросом. Получается парадокс: чтобы рынок работал, необходимо, чтобы часть инвесторов верила в его неэффективность. 

Сочетание навыков и удачи помогает находить ошибки рынка, при этом работают следующие правила: во-первых, если актив выглядит очевидно переоценённым или недооценённым, скорее всего, это впечатление ошибочно. Во-вторых, если стоимость компании, вычисленная с помощью анализа, слишком отличается от рыночной цены, лучше опираться на мнение рынка. 

Миф 6. Процесс оценки не играет роли, важен лишь результат — установленная стоимость

Все, кто верит в эффективность рынка и в оптимальность рыночной цены, тоже могут извлечь пользу из оценки бизнеса. Дело в том, что в процессе оценки можно получить информацию, которая поможет лучше разобраться в сути бизнеса и направлениях его развития. Например, вычислить стоимость бренда, влияние размера прибыли компании на её цену и понять, важна ли для конкретного проекта более высокая доходность.

Рекомендуем книгу